原油：回归基本面交易

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20241120】原油：回归基本面交易

　　观点小结 

　　核心观点：震荡  前期特朗普交易放缓之后，油价有回归基本面交易的趋势，近月月差方面自10月初以来持续走低，部分反应了需求的疲软和秋季检修，近期北海贴水方面有回暖趋势，观察其持续性和对月差方面的影响，阶段性来看基本面对油价下方有托底的倾向，短期下破区间的概率不大。波动率方面自大选后迅速走低，临近年底流动性收紧，波动性有季节性走强的可能。

　　特朗普交易阶段性放缓以后，油价回吐部分前期涨幅，近期特朗普公布其内阁人选，能源部长如市场期待为传统产业内的人士，整体来看，资金方面对美国能源独立的押注也逐渐扩大，表现为BW价差的扩大，WTI月差相较Brent月差的弱势。当前宏观情绪良好，三大机构对美联储降息后对OECD国家需求的恢复仍有部分期待，较上月月报提高了部分2024年年度需求增量。

　　基本面方面较前期疲软有所转势，虽然全球原油库存方面显示水上库存回补岸罐库存较为明显，北海贴水也受成交量影响也有所上涨，本周受挪威产油装置阶段性停产影响，盘面有阶段性强势的表现。下游方面，当前正值汽柴切换时间点，部分成品油的阶段性矛盾也有所发生，也导致了汽油裂解价差的短期反弹，中长期来看汽油矛盾仍将趋缓，观察柴油矛盾的检验情况。

　　欧佩克产量：偏多  11月初OPEC会议声明将220万桶/日的自愿减产延长一个月，10月落地产量因利比亚回归40万桶/日。较9月有较为明显的升高，补偿减产的措施下，多数国家产量依旧较为克制。

　　宏观：中性  美国CPI收至2.6%

　　SPR：偏空  美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。

　　地缘：中性  俄罗斯重提核威慑，伊朗方面停止生产浓缩铀。

　　下游需求：中性  美国汽油库存跌至新低，汽柴切换期间阶段性矛盾出现。

　　页岩油：中性  上周产量为1340万桶/日，钻机数持平依旧为478台，中长期对产量的提振作用有限。

　　供需平衡表

　　挪威油田因停电临时停产

　　挪威油田因停电临时停产

11月18日，挪威Johan Sverdrup油田因输电设施导致其临时停产，19日挪威方面宣布其三分之二的产能已经重启，根据部分资讯机构评估，此油田产能为75.5万桶/日，约占挪威总产量的40%左右。

受此消息影响，盘面有些许上涨，但是根据现货贸易商反馈，此次断供对实货贸易影响不大。从盘面反馈也可以看出，WTI和Brent月差持续走弱，市场解读来看认为此事件为短期冲击。

　　三大机构11月月报调表幅度不一

近期三大机构11月月报出炉，数据显示，对2024年需求增量IEA和EIA分别，调高6万桶/日和7万桶/日，主要在于OECD区域的增量。OPEC方面则下调约11万桶/日，主要调降了非OECD国家，尤其是中国区域的增量。

总结而言，三大机构对于近期美国和其余OECD国家近期的降息措施的实施效果仍有期待。

　　基本面有些许支撑

　　水上库存回补岸罐库存

库存方面显示，全球岸罐+水上库存环比上周累库5204千桶，分项来看，水上库存回补岸罐库存较为明显，水上库存环比上周去库32560千桶，岸罐库存环比上周累库29860千桶。

美国方面由于秋季检修回归速度较快，其累库趋势放缓，商业原油库存环比累库2089千桶，库欣原油库存环比去库688千桶，仍处历史同期偏低水平。

　　北海贴水近期有所上涨

北海贴水近期有所上涨，截至11月19日，CFD和DFL分别收至0.86美元/桶和0.32美元/桶。

主要原因也在于窗口交易量的良好，但是月差表现依旧较为疲软，注意观察现货成交热度的持续性和对月差的传导。

　　汽柴切换期间，阶段性矛盾显现

当前阶段正处于汽柴切换的时间窗口期，部分炼厂的内部调整也使得阶段性汽柴缺口得到了部分的显现，上周EIA数据显示，美国汽油库存连创新低，受此影响，汽油裂解价差近期也表现较为强势。

但是分项来看，PADD1区内汽油库存去化明显，PADD3区汽油库存仍处中性，我们认为阶段性的汽油短缺或以物流等其他因素影响为多，长期来看矛盾放大概率不大。

　　价差&持仓

　　月差维持疲软

截至11月19日，WTI近次月价差收于0.02美元/桶，1-6价差为0.66美元/桶；Brent近次月差收为0.29美元/桶，1-6价差收于1美元/桶；SC近次月价差收于3.3元/桶。

　　汽油裂差有所反弹

　　柴油裂差有所反弹

　　航煤裂差有所反弹

　　WTI基金净多减少

11月12日当周，WTI资金多头减少2545手，空头增加10440手，净多减少12990手。

　　Brent基金净多减少

11月12日当周，Brent资金多头增加17060手，空头增加31410手，净多减少14350手。

　　作者：王谦

　　从业资格证号：F03123709

　　交易咨询证号：Z0019934

　　研究联系方式：[email protected]

　　免责声明

　　本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。

　　点击上方“紫金天风期货研究所”欢迎订阅