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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
8月24日，TCL中环发布2024年中报，上半年公司实现营业收入162.13亿，同比下降53.54%，归母净利润-30.64亿，从去年同期盈利45.36亿大幅转亏。
TCL中环表示，上半年行业供需失衡加剧，公司新能源材料业务板块进入非理性价格竞争状态、降本不及市场价格下跌速度，新能源电池组件业务板块相对竞争力不足、整体表现落后于同业领先企业，以及参股公司Maxeon业绩及股价均大幅下跌，是业绩亏损的主要原因。
受行业产能严重过剩和自身经营问题影响，TCL中环毛利率降至-2.79%，首次跌入负值，其中核心产品光伏硅片毛利率更是暴跌至-9.25%。为节约成本，公司大幅缩减研发支出超7成，而此举很可能又将进一步削弱公司产品的竞争力。
营收腰斩的同时，公司存货却升至82亿，再创新高，存货和应收款周转天数也达到近9年来同期最高；同时有息负债高达440亿，业绩资金双双承压。
重压之下，TCL中环仍坚持逆势扩张。去年4月，公司公告拟发行可转债，融资138亿元用于扩产，今年5月募资额大幅下调至49亿。
值得注意的是，公司一个月前在最新问询回复函中，对今年硅片的预测价格为2.09元，但实际上目前已加速下跌至1.5元，公司对硅片价格判断存在重大偏差，对募投项目的盈利前景也过于乐观。
近期，TCL中环裁员减产传闻不断，合同负债同比大降50%，公司执意逆势募资扩产，必要性和可行性受到市场严重质疑。
毛利率历史首次转负 有息负债现金覆盖比例逐年下滑
受行业产能严重过剩和自身经营问题影响，TCL中环上半年实现营收162.13亿，同比下降53.54%，归母净利润-30.64亿，同比由盈大幅转亏。其中，第二季度营收62.81亿，同比下降63.65%，归母净利润-21.84亿，自2023年四季度至今年二季度，公司近三个季度累计亏损达58亿。
正如公司所言，由于硅片降本不及市场价格下跌速度以及电池组件相比同行缺乏竞争力等原因，TCL中环在光伏行业下行期，产品盈利能力不足的问题凸显。
上半年，公司整体毛利率降至-2.79%，历史上首次跌入负值区间，其中核心产品光伏硅片的毛利率更是暴跌至-9.25%，带动整体净利率跌至-18.90%。
为节约成本、减少亏损，TCL中环不得已大幅缩减研发开支。上半年，公司研发支出5.31亿，同比大降71%，而此举很可能又将进一步削弱公司长期的产品竞争力。
业绩承压的同时，公司资金面也日益紧张。
统计显示，近10年来，TCL中环各类有息负债之和逐年走高，今年6月末达到440亿，半年财务费用达5.32亿，同比增长19%；同时，即便算上所有交易性金融资产，公司有息负债现金覆盖比例也在逐步下滑，目前已跌破30%，资金缺口不断扩大。
值得注意的是，营收腰斩的同时，TCL中环的存货却在年中升至82亿，再度创下新高；同时，存货周转天数和应收款周转天数均达到自2016年以来近9年内的同期最高值，营运能力的显著下滑，也进一步加大了公司的资金压力。
计划逆势融资扩产一年半无果 硅片价格判断出现严重偏差
在需求增速放缓、行业供给严重过剩的大环境下，国内众多新建项目放缓、大量跨界企业暂停投资或终止项目。
然而，面对行业阵痛期，重压之下的TCL中环，尽管已经出现了营业成本超出了营业收入的极端成本倒挂情况，却仍选择坚持逆势扩张。
2023年4月，TCL中环发布公告称，拟通过发行可转债募资138亿元，用于年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目，以及25GW N型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目。
今年5月，TCL中环将募资额从138亿大幅下调至49亿，N型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目的产能也从原来的25GW下调至12.5GW。
不过，即便大幅下调了募资额，上述可转债融资事项从筹划至今一年半时间，仍未落地。
值得注意的是，就在刚刚过去的7月，TCL中环在可转债申请文件第四轮审核问询函的回复中判断，G12硅片的售价将在2024年跌至2.09元/片，并以此预测“募投项目达产后，年平均销售收入为98.68亿元”，同时声称“预测具有谨慎性和合理性”。
而实际情况远非如此。根据硅业分会发布的最新数据显示，上周硅片价格继续出现明显下跌，其中N型G10L成交均价下跌至1.08元/片，环比跌幅6.5%；N型G12R维持在1.25元/片；N型G12下跌至1.5元/片，环比跌幅6.25%。
时隔仅一个多月，G12硅片售价就已大幅跌穿TCL中环的预测值。
值得一提的是，近期有报道称，某供职于TCL中环内蒙工厂的员工透漏，自己已经被安排上班12天休息24天。此外，还传出有来自TCL的人员进入中环，同员工进行面谈，暗示可以主动辞职的消息。
今年上半年，TCL中环光伏单晶产能从去年的183GW继续提升至190GW，而公司合同负债却同比大降50%。
面对业绩和资金双重压力，在行业和自身产能均已严重过剩的情况下，TCL中环仍执意逆势募资扩产，其融资的真实动机令人怀疑。
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