Mysteel：“金九银十”铜现货升水前瞻

　　来源：Mysteel电解铜价格

　　前言：自从进入八月份以来，部分时间上海市场1#电解铜现货升贴水持续上涨，期间主流品牌甚至企稳于升0~升100元/吨小升水行情运行，整体表现较上个月现货大贴水行情收窄明显。然近期临近月底，现货市场再度走跌至小幅贴水局面，那么后续即将步入“金九银十”国内传统消费旺季背景下，现货能否重新回归升水行情。

　　一、国内市场去库节奏加快 海外库存高企压力仍存

　　从库存角度来看，月内上海市场社会库存整体维持去库趋势，据Mysteel数据调研显示，截止8月29日国内电解铜社会库存27.14万吨，其中上海市场库存17.87万吨，环比7月份去库幅度明显增加，这也是造成此轮升水上涨因素之一。

　　对比往年现货升水走势来看，当社库进入去库周期，现货升水往往表现上涨趋势，同时8月份去库节奏明显加快亦为升水提供支撑。但值得注意的是，虽目前库存持续下降，然当前库存值仍明显高于往年同期，同时海外库存持续上升，其中LME库存已经突破31万吨，叠加保税区库存未出现明显下降幅度，截止8月29日，上海市场保税区库存5.95万吨，整体库存水平依旧较高，因此这也将制约升水上涨高度。且如若后续9月份进口窗口打开，LME仓库及保税区货源亦将有所回流国内冲击市场，库存去库趋势难以持续性维持，升水或将仍表现阶段性承压。

　　二、国内再入检修高峰期 减产因素并存供应有所隐患

　　从供应角度来看，9月份再度进入国内冶炼厂检修高峰期，从调研样本企业检修计划显示，9-10月份国内检修企业达6家左右，叠加目前已出现少数冶炼厂有减产动作，9月份产量预计表现下降，相较于进口而言，后续国内发货量表现并不明显，甚至可能出现再次下滑的可能，国内供应端或有所隐患，因此月内检修、减产等因素带来的供应影响对于升水存在一定支撑。

　　三、高铜价对于消费仍有所抑制 旺季特征或并不明显

　　从需求角度来看，虽即将进入国内传统“金九银十”消费旺季，但铜价走势对于下游消费表现亦影响明显，月内部分时间铜价低位震荡，部分下游加工企业订单新增明显，采购补库情绪表现向好，加之部分地区再生铜杆厂因《公平竞争条例》政策实施因素影响，生产原料采购相对困难，继而转向例如非标、非注册等精铜品牌，但随着后续废铜市场逐渐适应政策，且含税电解铜企业采购成本过高，废铜加工企业采购精铜等动作将有所放缓。

　　随着近期铜价持续反弹上涨，下游消费再度走弱，上海市场出库量明显下滑亦可看出高铜价对于市场需求仍有所抑制。考虑到目前宏观方面美联储9月份降息在即，市场情绪相对之前有所回暖，叠加国内冶炼厂检修、减产等因素影响，铜价后续仍有上涨动力，加工企业面对高铜价接受意愿仍需时间适应，且如若价格出现明显回调亦将刺激下游补库意愿，整体市场消费存在一定韧性，但季节性消费旺季增长空间相对往年或并不明显。

　　四、总结预测

　　综上所述，8月份铜价绝对价格重心仍继续下移，加之国内社会库存去库节奏加快，且下游消费持续性回暖，现货升贴水表现上涨亦属“情理当中”；同时从当前合约价差来看，09-12合约相邻之间价差基本表现在100元/吨以内，且由于9、10月份又属于国内检修高峰期，叠加部分冶炼厂减产等因素，后续期货结构有转向BACK结构趋势，这也将限制月内现货升水向下空间，但同时旺季消费不确定性情况以及高库存压力仍存，同样制约其向上空间。因此后续预计现货升贴水仍维持阶段性升水与贴水并存局面，运行区间或表现为贴50~升150元/吨。