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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　8月30日，伊利股份开盘大跌，早盘一度跌至6%，股价大跌或与业绩下滑的半年报有关。

　　上半年伊利股份实现营收599.15亿元，同比下滑9.49%，扣非净利润下滑12.81%。更值得注意的是二季度公司营收及归母净利润分别下滑16.6%及40.2%。

　　二季度业绩大幅下滑原因是，在原奶过剩及需求萎缩的大背景下，伊利减缓了发货节奏，进行渠道去库存。与此同时，公司渠道端开始萎缩，经销商减少2101家。另一方面应收账款增长了13%，信用减值损失也在增加。

　　伊利股份股价大跌 单季净利润下滑40%

　　8月29日晚间，伊利股份发布了半年报，上半年实现营收599.15亿元，同比下滑9.49%，实现归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%，但是扣非净利润下滑12.81%。

　　这是伊利股份2016年以来首次营收下滑，更值得注意的是二季度，公司营收及归母净利润分别下滑16.6%及40.2%。华泰证券研报透露，公司加大对大日期产品的促销力度，同时计提资产减值损失和信用减值损失，导致二季度净利润加速下滑。

　　事实上，从二季度起，伊利就开始减缓发货节奏，清理渠道库存，导致液态奶出现下滑。液体乳贡献了伊利股份68%的收入，上半年实现收入368.87亿元，同比减少了13%。

　　今年4月底，伊利董事长兼总裁潘刚与分析师交流时层表示，“2023年我们的液奶增速是低于我们年初预期的”，一方面，上游原奶供给增加、奶价下行，上游企业面临盈利压力；另一方面，下游消费力恢复不及预期，需求恢复也同样放缓。

　　潘刚还透露，这半年来，液奶市场上各个品牌大日期（出厂时间久）产品开始增多，并且折扣力度加大，甚至部分地区产品的折扣力度前所未有。

　　渠道压力反应在财报上，上半年伊利股份应收账款增长了13%达到37.33亿元，信用减值损失一举达到4.54亿元，相比上年同期出现暴增。合同负债则减少8.56%，合同负债主要是预售经销商货款，合同负债减少说明经销商打款积极性降低。

　　从经销商来看，2023年下半年伊利股份经销商持续多年的增长势头迎来拐点，一举减少1192家，上半年继续减少2101家，相当于11%的经销商退出。目前经销商总数为18588家，回到了2022年上半年的水平。

　　经销商减少的同时，伊利的营业收入增速也开始放缓甚至下滑，在液态奶市场增长停滞的情况下，渠道端的收缩是造成伊利业绩下滑的直接原因。

　　原奶周期未结束 创业元老2023年底“清仓式”减持

　　这一轮原奶周期从2021年9月开始，目前仍未调整结束。

　　2019年起，头部乳企以及牧业公司持续扩张产能，导致奶牛存栏量不断增长。2021年9月起，原奶产能进入释放周期，生鲜乳供应量增加，叠加需求端走弱，导致原奶价格不断下行。

　　近几年根据国家统计局数据，2023年全国牛奶产量4197万吨，同比增长6.7%。而2023年我国乳制品市场规模为5738.6亿元，同比减少了1.1%。在供过于求的情况下，已经出现奶价和成本倒挂现象。

　　对于伊利来说，原奶价格下行直接影响伊利股份的牧业业务，直接带来减值压力。另一方面，原奶价格下行导致乳制品价格下降以及供过于求直接影响到伊利股份的销售。2024年上半年，在原奶过剩的背景下，公司对多余原奶进行喷粉消化，而这又进一步增加了成本。

　　从2021年以来，伊利股份的液体乳毛利率就开始大幅下滑，拉低了总体毛利率，而液体乳毛利率的下滑可能与市场竞争激烈有关。

　　今年5月份，结构机构调研时，管理层曾透露，上半年因为需求恢复偏弱，叠加原奶供给偏多的影响，公司通过主动调整出货节奏来消化渠道库存，“预计下半年的出货量就会企稳并增加”，还称“同时随着渠道的调整，下半年整体价格体系也会恢复健康”。下半年是否能够真正企稳，就成了关注重点。

　　值得注意的是，2023年四季度到今年一季度，伊利前高管刘春海在持股多年后，开始“清仓式”减持，消失在前十大股东之列。刘春海曾任内蒙古伊利实业集团股份有限公司董事、副总裁，属于伊利创业元老。刘春海的减持也被投资者解读为标志性信号。