波动惊扰！债基限购100元，恐慌还是贪婪？

在一系列消息面扰动下，上周（8月5日至8月9日）债市出现显著波动。在这一情况下，债基纷纷开始限购，有基金将申购上限直接降到100元。基金人士称，一些基金此前浮盈可观，持续吸引资金流入。为防止摊薄原有持有人收益，近期会对一些规模较大的债基进行限购，其中有债基规模接近160亿元。

基金人士分析指出，近期债市大幅波动，是强势多头上涨过程中的正常波动，属于短期乖离率加大之后的正常回调。多空博弈的矛盾有两方面，一是经济预期与债市期限结构超调之间的矛盾；二是债市多头超买情绪与央行对长债利率区间管理之间的矛盾。短期内长端利率或有阶段性上修压力，但不存在反转基础，中长期看长期限债券利率或仍阶梯式下行。

限购基金规模最高逼近160亿元

根据工银瑞信基金8月9日公告，从8月12日起工银1―3年国开行债券指数基金、工银中债1―5年进出口行债券指数基金、工银1―3年农发行债券指数基金同时对机构投资者限购，申购上限均不超过1000万元。创金合信恒利超短债基同样从8月9日起限购，但针对的是个人投资者，后者转换转入的申购上限设定为1000万元，该额度限制按照A、C、D、E四类份额加总进行合并判断。

此外，从8月9日起，国泰瑞丰纯债基金的申购约束为500万元，汇添富稳安三个月持有债基的A份额和C份额的限购上限设置为1000万元，兴业裕恒债券基金申购上限设定为100万元。国联恒鑫纯债基金的限购上限，则下降至100元。

实际上，随着近期债市波动加大，债基限购已在上周早些时候（8月5日―8月9日）陆续开展。比如8月6日，长城稳健增利(200009)债券基金公告，在除蚂蚁基金、腾安基金、肯特瑞基金以外的代销机构及长城基金直销中心外，单日每个基金账户对A类、C类、D类基金份额的累计申购（含转换转入、定期定额投资）金额上限为3万元。蚂蚁基金、腾安基金、肯特瑞基金的限购金额则为5000元。

“近期的债基限购和市场行情有关，一些产品此前浮盈可观，持续吸引资金流入。为防止摊薄原有持有人收益，近期基金公司会对一些规模较大的债基进行限购。”北方一家中小公募市场人士对券商中国记者称。

以截至二季度末数据来看，工银瑞信基金上述三只债基规模合计超过220亿元，长城稳健增利债券基金总规模接近160亿元。在汇添富稳安三个月持有债基A、B、C、E四个份额中，此次限购的A份额和C份额的规模分别为30.85亿元和10.02亿元，B份额和E份额分别只有1.14亿元和44.46万元。另外，兴业裕恒债基金的规模也超过40亿元。

当周净值下跌明显

和债基限购相对应的是，债券行情上周整体走强。以代表性的10年期国债收益率走势为例，该指标下半年以来整体上延续下行态势，在7月大幅下行后，于8月5日下探到2.10低位。但随后有所回升，特别是在8月9日上行2.47%，最终上到2.20。受此影响，上周债基净值出现明显下跌。

同花顺iFinD数据显示，上周全市场中长期纯债基金平均下跌0.088%，其中有854只基金跌幅超过0.1%，国寿安保安恒金融债基、基金等42只基金跌幅超过0.3%。和中长期债基相比，短期纯债基金跌幅稍小，上周平均跌幅0.02%，最大跌幅也只有0.22%左右。此外，全市场20只债券ETF中有17只上周下跌，鹏扬基金旗下的30年国债ETF下跌幅度超过0.6%，国泰基金旗下的十年国债ETF、博时基金旗下的国债30ETF跌幅均超过0.4%。这三只ETF仅在8月9日当天跌幅均超过了0.2%。

“近期债市的大幅波动，属于强势多头上涨过程中的正常波动（近期大概每月1次，上次在7月初），自7月中旬三中全会之后降息刺激债市多头价格加速上涨，市场调整属于短期乖离率加大之后的正常回调。”同泰基金的债券基金经理马毅对券商中国记者表示，从消息层面看，债市近期波动主要受交易商协会对江苏农商行自律调查，同时叠加央行指导大行借活跃中长期利率卖出，市场多头情绪受到一定扰动，止盈盘和情绪盘加大市场波动。

格林基金副总经理、固定收益部总监柳杨对券商中国记者表示，8月以来债市交易情绪逐渐升温，多空双方围绕两个矛盾点进行博弈：一是市场对经济预期的判断与债市期限结构超调之间的矛盾；二是债市持续多头超买情绪与央行对长债利率区间管理之间的矛盾。其中还有权益市场资金入场超长债参与交易，相比其他市场，债券类资产成为当下最具有效性的交易标的之一。

长债和超长债收益率预期将回到合理区间

需要指出的是，除了实体经济修复力度，央行行为与当前的“资产荒”格局，同样是把脉债市接下来发展的重要因素。

博时基金固定收益投资二部基金经理万志文表示，整体来看，目前实体经济修复仍需更大力度的政策支持，而在海外经济基本面边际放缓、美联储货币降息预期提前的情况下，我国货币政策仍有进一步放松的空间并将驱动短端利率继续下行。在短端利率下行的同时，长端利率下行的空间也将被打开。尤其是目前我国经济基本面仍偏弱，“资产荒”的格局仍在延续并推动各类息差水平持续压缩。

“在经济增长、币值稳定和金融稳定的多重约束下，央行对长债和超长债收益率的管理仍处于十分重要位置。”柳杨对记者分析称，目前由于“资产荒”的持续发酵、信用利差和期限利差不断走低，长期和超长期债券处于超买的状态，与政策指引和经济中长期目标相背离，继续买入的胜率并不高。目前中国处于经济的转型期，外部环境复杂，债市传统的微观数据指导意义有所下降，久期策略相对于票息策略更为占优，但需在策略实施中更加审慎。考虑到中国中长期经济的韧性预期，长债和超长债收益率预期将回到合理的指引区间。

西部利得基金认为，一方面，宏观经济延续弱复苏偏弱格局，尚无超预期的扭转性变化。8月份政府债供给规模可能突破1.1万亿元，市场预期未来或将对债市造成一定冲击，但与此同时存款搬家现象依然突出，非银机构配债需求保持在较高水平。央行有抑制长期限利率债收益率下行过快的诉求，央行的政策诉求和市场趋势共同作用，形成了微妙的市场格局。进入到8月份，预期部分市场机构阶段性止盈的动机边际上升。

短期收益率上行或带来长期机会

展望后市，西部利得基金表示，预计短期内长端利率或有阶段性上修压力，但不存在反转基础，中长期看长期限债券利率或仍阶梯式下行。建议保持中性久期，等待行情超预期调整带来的机会，注重组合流动性。