截至目前来看，上周一的全球市场崩盘更像是一阵短暂的震动、一种稍纵即逝的恐慌，它源于日本央行的小幅政策转向以及对美国经济衰退的担忧重燃。

　　但这场来得飞快去得也飞快的崩盘，暴露出市场有多么容易受到一种对冲基金策略的影响 —— 他们用这种策略进行了数千亿美元押注，而且几乎遍布世界的每个角落。

　　该策略名为“日元套利交易”，原本是一条保险的轻松赚钱之道：在日本（世界上最后一个超低利率避风港）借钱，然后投向收益率超过10%的墨西哥债券、价格飙升的英伟达股票甚至是比特币就行了。当日元持续贬值时，这笔借款的偿还成本就变得更低了，回报率则变高了许多。

　　然后，投资者似乎在同一时间平仓，进而助推日元大幅反弹，接到保证金催缴通知的交易员抛售资产，股市和其他货币遭遇资金流出。这也震动了日本股市，引发了1987年以来最惨烈的单日下跌，因市场担心日元升值会打击出口商。

　　“日元套利交易眼下仍然是市场中的一切的中心，”JonesTrading的ETF主管David Lutz称。

　　随着套利交易热点市场显露疲软迹象，纳斯达克100指数从纪录高位回落，市场担心美联储维持过紧货币政策的时间过长，压力之前已积累了数周。

　　然后火花出现了：日本加息。日本央行的基准利率目前仍仅为0.25%，是工业化国家中最低的，但上月末的升幅已足以迫使投资者反思他们长期以来的信念，即日本借贷成本将始终保持在零附近。

迅猛平仓引发暴涨暴跌后 套利交易问题仍然萦绕市场 第1张

　　尽管市场已趋于稳定，但这一事件仍警醒了人们：日本通胀率在疫情后大幅上升，但日本央行继续向市场注入现金，使得日本相关杠杆已经加到了多高的水平。焦虑的交易员们试图判断是否大部分的平仓已经结束，即其在未来几周内是否会继续波及各个市场。

　　要找到答案并非易事，因为套利交易涉及的资金规模并无官方估计数字。GlobalData TS Lombard称，假设日本国内自2022年底以来的所有海外借款都用于为该策略融资，并且国内投资者使用了杠杆购买海外资产，那么套利交易规模约为1.1万亿美元。

　　在上周发生疯狂平仓之后，摩根大通策略师估计，四分之三的全球货币套利交易现已平仓，花旗集团策略师称，目前的头寸水平已经使市场脱离了危险。

　　但纽约银行之类的机构则认为，仍存在继续平仓的空间，这或将推动美元跌至100日元 —— 较上周收盘水平还要低30%多。

　　“套利交易似乎有可能进一步平仓，但这次过山车行情的最重大、最具破坏性的阶段现已结束，”标准银行 G10策略主管Steven Barrow上周在给客户的报告中称。