来源：中国经营报

　　本报记者 樊红敏 北京报道

　　日前，用益信托发布了8月份资产管理信托月度数据。据公开资料不完全统计，截至2024年9月6日，非标类产品成立数量为946款，环比增长19.29%；成立规模为318.81亿元，环比减少11.45%。

　　《中国经营报》记者注意到，这已是非标信托连续第二个月成立规模大幅下滑。业内人士分析认为，监管收紧政信业务、要求非标类信托需进行组合投资、叠加三方代销被禁等政策的调整，对非标信托产品产生了较大冲击。

　　政策持续收紧

　　按具体投向领域分析来看，8月份，除金融领域外，投向其他各领域的非标信托产品成立规模均明显减少。截至9月6日，8月房地产类信托产品的成立规模为0.60亿元，环比减少2.76亿元；基础产业类信托成立规模179.90亿元，环比减少17.38%；投向金融领域的产品成立规模100.44亿元，环比增长175.53%；工商企业类信托成立规模36.88亿元，环比下降61.33%。

　　市场观察人士认为，工商企业类信托成立规模大幅减少，主要受上期成立基数较大的影响。8月经济增长动能仍然偏弱，预计国内主要经济指标同比增速可能放缓。在经济增速放缓、实体企业经营景气度不高的情况下，信托公司对于工商企业类信托的风险偏好降低，导致成立规模下滑。

　　至于基础产业类信托募集规模下滑或与地方化债提速密切相关。据了解，今年上半年，部分信托公司收到监管部门的窗口指导，明确地方平台项目展业标准。窗口指导的主要内容是，严格落实《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》，机构须通过“融资平台查询系统”查询确认相关平台是否列入监管名单中。若在名单之内，不管作为融资主体或者担保主体，相关债务只减不增，降低高息非标融资。

　　财政部、住房和城乡建设部等六部门在8月26日联合印发的《市政基础设施资产管理办法（试行）》中明确规定，“严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务”，进一步提高政信业务的门槛，底层优质资产供给进一步减少。信托公司在开展政信类业务时，须确保项目具有良好的经济效益和偿债能力，部分不符合要求或风险较高的政信类项目可能会被剔除或缩减，这将进一步压缩政信类项目的业务空间。

　　另外，“非标信托需进行组合投资”这一政策要求的提出，对信托非标产品带来更为直接的冲击。

　　据此前媒体报道监管召集部分信托公司召开线上会议，传达了多项最新监管精神，包括要求“非标信托需进行组合投资”。

　　据记者了解，监管方面对于非标信托明确了须组合投资的政策导向，并设定了单只集合资金信托计划中单一资产占比不得超过25%的限制。有信托从业人员表示，25%的比例限制可能到年底才会正式实施，目前要求非标组合至少投资两个标的。

　　组合投资成常态

　　实际上，为了应对监管压力和市场变化，信托公司开始探索新的业务模式和产品形态，组合投资类非标产品作为一种新的尝试，开始逐渐在市场上崭露头角。

　　多家不同地区信托公司财富端人士告诉记者，其所在公司已经不再发行投资单一标的的传统非标信托产品，现在都是按照监管要求发行组合投资类产品。

　　“现在新发行的项目都是组合投资类的，如果需要购买传统非标产品，可以帮忙看一下之前发行的老项目是否还有剩余额度。”记者以投资人名义进行咨询时，某央企信托公司理财经理表示。

　　“按照监管要求，我们公司从今年6月份就开始探索非标产品组合投资。”南方某信托公司内部人士也向记者透露，目前市场上在售的部分投资单一标的的信托产品，应该还是前几个月发出来的，现在属于过渡期，一些老项目还有剩余额度没有消化完，未来新发出来的非标信托产品都将是组合投资类的。

　　本报记者9月12日通过中国信托登记有限责任公司官网查询发现，6月份以来登记的信托产品，名称中包含“组合投资”一词的达50只，名称中包含“组合”一词的则超过100只。

　　另据记者调查了解，目前市场上的非标组合信托包括多个非标准化资产的组合以及标准化资产和非标准化资产的组合。

　　具体到非标组合投资类信托，比如，金谷信托发行的金谷·汇利162-165号、167号集合资金信托计划（以下简称“金谷信托汇利162-165号、167号”），根据产品资料，上述产品信托计划资金中，募集资金总规模以1∶1的比例投资莆田市国有资产投资集团有限责任公司（以下简称“莆田国投”）和莆田兴发集团有限公司（以下简称“兴发集团”）发行的专项债权计划，专项债权计划资金用于偿还发行人3月内到期的借款或债券或其他合法合规用途。

　　值得一提的是，由于非标资产在风险水平、期限长短等方面差异较大，较难找到相匹配的资产进行组合投资，目前市场上“非标+标品”类组合信托产品更为常见。

　　上海市锦天城律师事务所吴惠金近期撰文表示，如果一个集合资金信托计划全部投资于非标资产，那么要满足这样的组合投资要求的资产端可能会比较困难。一是非标资产比较少；二是不同主体对资金需求的时间、条件千差万别，更何况还需要在同一个时间点找到到期日、风险水平等条件相当的多个非标资产进行组合。而且为了实现风险的分散，非标组合还要考虑地域的分散。所以更多信托公司在开展组合投资型信托时，会将目标定在非标和标准化资产的组合。

　　值得注意的是，当前非标组合投资信托尚缺相应的配套制度，组合投资比例、标的选择等尚未有明确规定。业内人士认为，目前在市场上发行的部分组合投资类信托，究竟在多大程度上起到分散风险的效果值得商榷。

　　某信托公司内部人士向记者表示，一些组合投资类非标信托产品，可能只是为了迎合监管要求，会象征性地加一点资产进行组合。

　　以金谷信托汇利162-165号、167号信托为例，天眼查显示，其两大融资方莆田国投、兴发集团为关联公司，莆田国投为兴发集团母公司，持股占比100%。

　　“在非标组合投资中，某一笔非标资产违约后，若其他非标资产由于融资主体和违约主体存在关联关系，可能会因为交叉违约的设置一并违约。”吴惠金在上述文章中强调。