上周食品饮料板块涨跌幅-5.5%，在申万一级行业中排名末位。内需依然偏弱，7-8 月餐饮、烟酒类社零增速环比上半年放缓。白酒中秋旺季反馈平淡，酒企之间分化加大，供给端有望主动调整节奏，保障渠道良性发展。当前时点，建议关注业绩确定性强、经营改善的细分行业龙头标的。 市场回顾 上周食品饮料板块涨跌幅-5.5%。子板块中，其他酒类、调味发酵品涨跌幅排名靠前，分别为+0.5%、-1.0%，预加工食品、白酒涨跌幅排名靠后，分别为-4.9%、-6.8%。截至9 月13 日，白酒板块估值（PE-TTM）为16.6X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为17.2X。 行业数据 根据今日酒价、百荣酒价及同花顺数据，9.6-9.13 整箱飞天批价2568-2618 元，散瓶飞天批价2375-2407 元。普五批价930-935 元，国窖1573 批价为870 元。 根据国家统计局数据，8 月社会消费品零售总额38726 亿元，同比增长2.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34783 亿元，增长3.3%。 截至9 月13 日，全国生猪出栏价为9.73 元/斤，环周-3.1%，同比+16.9%；全国猪粮比价为8.46，环周+0.04pct，同比+2.73pct。 截至9 月13 日，鸭脖价格为9.1 元/千克，环周持平；鸭锁骨价格为9.7 元/千克，环周+1.6%；鸭掌价格为26.1 元/千克，环周-5.3%。 主要观点 内需依然偏弱，7-8 月餐饮、烟酒类社零增速环比上半年放缓。1-8 月社零总额同比+3.4%，其中8 月社零总额同比+2.1%。分行业来看，8 月餐饮消费同比+3.3%（前值+3.0%），其中限额以上餐饮消费同比+0.4%（前值-0.7%），7-8 月餐饮消费同比+2.9%（1H24 同比+7.9%），限额以上餐饮消费同比持平（1H24 同比+5.6%）。 限额以上餐饮消费表现弱于整体餐饮数据，主要与商务消费场景恢复较慢，规上餐饮企业受影响较大有关，与之相反，大众消费当前表现则更具韧性。参考北京统计局数据，2024 年上半年，北京限额以上餐饮企业（年营业额200 万元及以上）营收同比降2.9%、利润总额同比降88.8%。8 月，烟酒、饮料、粮油食品消费同比分别+3.1%（前值-0.1%）、+2.7%（前值+6.1%）、+10.1%(前值+9.9%)；7-8 月，烟酒、饮料、粮油食品消费同比分别+1.5%、+4.4%、+10.0%，增速环比上半年分别-8.5pct、-1.2pct、+0.4pct。粮油食品作为必选消费表现相对稳健，烟酒、饮料等可选消费受需求端影响，增速回落明显。考虑到9-10 月为烟酒类消费旺季，中秋国庆受益于礼赠及宴席场景提振，需求端有望环比改善。 白酒中秋旺季反馈平淡，酒企之间分化加大，供给端有望主动调整节奏，保障渠道良性发展。（1）渠道端来看，白酒中秋旺季表现平淡，受动销放缓影响，渠道备货积极性同比去年下降，主动去库。不同品牌、不同价格带之间出现分化，大众消费好于商务消费，品牌名酒表现好于其他非品牌白酒。考虑到十一期间宴席消费有望提振销量，若将双节合并计算，下滑幅度或将收窄。（2）产品批价表现来看，中秋节前一周整箱飞天及散分批价分别为2575 元、2390 元，整箱飞天批价周环比下降50-60 元左右，飞天批价表现平稳，周环比+14 元。精品、生肖、1935 批价周环比均有下降。我们判断，主要系厂家主动调整产品发货结构，减少散飞发货量，加大整箱、精品及生肖等产品投放量有关。（3）供给端来看，名酒企业基本按照年初规划节奏进行回款，但不同企业之间略有分化。高端酒企及地方龙头酒企回款进度略快，基本完成全年任务的70-80%，全国化次高端名酒受渠道库存及自身调整影响，回款进度慢于前者。我们认为行业当前仍处于调整期，从上半年酒企报表业绩来看，渠道端压力向报表端传递趋势显现，部分酒企主动调整节奏，保障渠道良性。考虑到渠道当前实际动销情况，降速提质有望在供给端达成一致。 推荐组合：洽洽食品、山西汾酒。 评级面临的主要风险 原料价格波动，食品安全事件，需求端不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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