金融时报

　　尽管特朗普还未正式成为新一任美国总统，但自他赢得美国总统大选以来，市场对于特朗普计划实施的经济政策可能再次推升美国通胀的担忧不绝于耳。在竞选美国总统期间，特朗普曾提出要对进入美国的商品征收10%的基准关税，并针对某些地区或行业征收“特定税”。市场担忧若特朗普实施高关税政策，将加剧美国的通胀上行风险，甚至重新推高通胀。

　　近期，随着美国10月消费者价格指数（CPI）及美国10月零售数据表现超预期，以及包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员向市场传递出偏“鹰”派信号，市场对美联储12月继续降息的预期有所下降，有关美联储将暂停降息的讨论持续升温。

　　值得注意的是，在11月的货币政策会议上，美联储参与投票的所有委员一致决定降息25个基点。但让人颇为意外的是，在11月的货币政策声明中，美联储删除了“已经对通胀持续迈向2%更有信心”的表述，仅保留了“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”的表述。有分析人士认为，这意味着美联储正在向市场发出暗示，对在12月货币政策会议上暂停降息保持开放态度。

　　而最新公布的通胀数据也给了美联储放缓降息节奏的空间。当前，美国通胀水平下降进程有所停滞。数据显示，美国10月CPI同比上涨2.6%，涨幅高于9月的2.4%，出现小幅反弹。而剔除食品和能源价格后的美国10月核心CPI同比增长3.3%，与9月涨幅持平。

　　鲍威尔表示，由于美国经济表现强劲、就业市场稳健以及通胀率仍高于2%的目标，这意味着美联储不需要急于降低利率，政策将逐步调整至中性水平。鲍威尔表示，劳动力市场指标回到更加正常的水平，预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽管有时会出现波折。而利率路径取决于数据和经济前景。鲍威尔的这一表态被市场解读为“鹰”派信号，在一定程度上降低了市场对于美联储12月继续降息的预期。

　　中金研究分析认为，鲍威尔的这番讲话是希望向市场传递一个信号，那就是在经济强劲的背景下，美联储有意放缓降息。考虑到12月议息会议上将会公布新的点阵图，鲍威尔此时的发声更多是为市场“打个预防针”，提前铺垫明年美联储不一定在每次会议上都会降息，终点利率水平也可能不像9月时判断的那么低。

　　除超预期的通胀数据外，受到家庭增购汽车和电子产品的影响，美国10月零售销售涨幅也高于预期。较为强劲的零售表现进一步增加了市场对于美联储12月降息的怀疑。具体而言，数据显示，美国10月零售销售环比增长0.4%，高于增长0.3%的预期，而9月的数据则从环比增长0.4%大幅上修为环比增长0.8%。超预期的零售数据表明美国的消费需求依然较为强劲，这也在一定程度上支撑了美联储“不急于降息”的态度。

　　除鲍威尔外，近期也有多位美联储官员表达了对通胀风险的关注以及对进一步降息的谨慎态度。明尼阿波利斯联储行长卡什卡利日前表示，美国的通胀问题尚未完全解决，不想宣布抗击通胀胜利，但也有充分的理由保持信心。中性利率有可能已经上升，美联储不需要像原来那样大幅降息。

　　此外，波士顿联储行长柯林斯表示，现在就判断12月是否应该降息还为时过早。柯林斯日前在接受媒体采访时表示，12月继续降息肯定在考虑范围之内，但不是板上钉钉的事。“从现在到12月，我们会看到更多的数据，我们必须继续权衡什么才是合理的做法。”柯林斯说。

　　圣路易斯联储行长穆萨莱姆表示，美联储可能正处于实现价格稳定的“最后一公里”，预计通胀率在中期内将向2%靠拢。当前，美联储的货币政策正处于良好状态，美联储可以审慎且耐心地评估即将到来的数据，以决定是否进一步降息。如果通胀持续下降，进一步降息是合适的。

　　对于美联储未来的降息路径，工银国际分析认为，面对复杂多变的经济环境，美联储在考量货币政策时，也面临遵循规则与相机抉择的平衡。一方面，严谨清晰的货币政策规则能更好地稳定市场长期预期。当经济变化发生时，美联储可以参照规则逐步作出反应并留出充足时间评估经济状况及其决策的可能影响。例如，2023年下半年，通胀下降速度快于普遍预期，美联储坚定立场稳定通胀预期，事实证明，2024年初通胀再次短暂回升。另一方面，相机抉择则要求美联储在经济出现转折点时进行相对快速的调整，例如，2008年全球金融危机、2020年疫情冲击以及2021年通胀快速攀升时。

　　“短期来看，经济数据的波动和大选等外部扰动因素带来了不确定性。长期来看，美联储较为严谨的政策框架以及明确的政策目标则为市场预期提供了锚定对象。理解美联储的决策逻辑并关注主要经济指标，或许是投资者最为明智的选择。预计12月美联储保持降息步伐，幅度为25个基点。预计2025年全年降息4次，幅度100个基点左右。”工银国际分析认为。