花旗集团表示，套利交易卷土重来，但这次和以往有一个关键不同，那就是被对冲基金充当融资货币的不是日元，而是美元。
投资者加大了对美联储年内降息幅度超过75基点的押注，考虑到日本央行7月的加息行动，旧有的押注美国强劲增长、日本借贷成本触底的模式被打破。
“我们已经看到市场对美元开始变得更为看跌，” 花旗外汇量化投资解决方案全球主管Kristjan Kasikov表示。”人们猜测降息环境助长了风险偏好。”
这是自本月初套利交易遭受重创以来一个关键转折点。Kasikov表示，考虑到美国和日本的利率分化前景，使用套利交易策略的对冲基金选择借入美元，而非日元。
Kasikov表示，美元处于3月份以来的最低水平，自8月5日以来，对冲基金一直在用借来的美元买新兴市场货币，包括巴西雷亚尔和土耳其里拉。
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2024年上半年，随着交易员降低对美联储将大幅降息的预期，美元汇率稳步攀升。彭博美元汇率指数在1至6月期间上涨了近5%，而日元则跌至近40年来最低水平。
但随着日本央行加息，8月市场走势急剧逆转。对冲基金交易活动暴增。彭博汇编的商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，自2021年以来在期货和期权市场做空日元的对冲基金转而看好日元，他们认为日本央行升息预示着利率政策将出现历史性转变。
“花旗的对冲基金客户今年8月异常活跃，他们近期的外汇交易量处于历史区间的高端，”Kasikov表示。“而资产管理公司客户的交易量低于平常”。
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不过，Kasikov表示，花旗预计全球套利交易表现良好的时间窗口很短，因为围绕美国总统大选的动荡可能令波动率再次飙升。
“我们对外汇套利交易的担忧已经有一段时间了。”他说。 “美国大选和政治事件将给市场带来更多波动风险，避险情绪将带来压力。””
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